【固收屈庆债券团队】对利空因素的忽视，或蕴含较大风险—华创债券日报2016-10-20利率债投资策略：在数据并不差的叠加资金面仍面临较大波动风险的情况下，收益率却出现了较大的下行，我们认为市场对利空的忽视，使得市场本身就不稳定，蕴含着较大的风险。即使市场选择忽视，在央行不放松的情况下，收益率继续下行空间也有限，因此我们建议投资谨慎操作。第一，对利空因素的忽视，蕴含着较大的风险。周三公布的9月宏观数据，除了工业略低于市场预期外，投资和消费均符合市场预期，整体上看数据并不差，但现券收益率却出现较大幅度的下行，其实已经不是第一次数据较好，收益率反而出现下行了，比如此前公布的CPI和金融数据超预期。为什么市场对于这些利空因素没有反映？我们认为主要还是目前市场的情绪过于乐观，当数据还未公布时预期数据比较差，而当数据公布好于预期时又认为是利空出尽，后期将会逐步回落。对此我们认为作为一个对称的市场，只对利多因素反映而选择忽视利空因素，这本身就蕴含着一定的风险，现在越疯狂，一旦后期情绪发生转变则面临的风险也越大。除了基本面保持平稳外，近期资金面也面临较大的波动，资金面的趋紧一方面是由于资金的持续流出使得总量资金并不宽裕，另一方面是在央行温和去杠杆的背景下，资金成本的不断提升，周三隔夜开盘利率再次上行，央行也再次重启28天逆回购操作，未来资金成本的抬升仍将是大趋势，叠加汇率贬值压力下资金的继续流出，后期资金仍存在一定的风险。即使市场忽略了这些风险，单从曲线来看，随着长端利率的不断下行，10年-1年利差不断被压缩，目前已相对较低，曲线过于平坦，而在货币政策不进一步放松的情况下，短端利率对长端利率形成制约，收益率继续下行的空间也较为有限。第二，9月经济数据整体保持平稳，四季度仍将平稳运行。（1）工业小幅回落属正常波动，后期仍将保持平稳。9月工业同比为6.1%，略低于市场预期。分产品产量看，发电量和乙烯产量下滑，粗钢，汽车产量、水泥和有色产量同比均有所回升。整体来看，9月工业增加值继续维持在6%以上平台小幅波动，对于后期随着工业品价格的回升，工业企业利润的改善将带动工业企业生产动力的提升，四季度工业有望继续保持平稳运行。（2）消费继续回升，汽车消费保持高增速。9月社零增速同比上升至10.7%。分消费类型看，餐饮收入同比扩大至10.6%，商品零售同比持平，其中汽车消费保持了13.1%的高增速，房地产销售的火爆继续对房地产相关消费形成支撑。对于四季度，在汽车保有量较高，购置税减半政策仍在的情况下，汽车销售难明显回落，房地产销售的回落可能会对相关消费有所影响，但“双十一”、“双十二”等网络消费对消费又会有所带动，因此整体上消费有望继续保持平稳。 （3）投资继续改善，房地产和制造业投资继续反弹，基建投资维持较高增速。单月投资同比回升0.2个百分点至9%。其中制造业投资单月同比大幅回升3个百分点至5.1%；基建投资虽有所下滑，但依旧保持了15.6%的较高增速，民间投资单月同比回升2.2个百分点至4.5%，可能跟PPP项目加快落地有关。房地产投资方面，9月房地产销售单月同比大幅上升至34%，带动房地产投资上升1.6个百分点至7.8%。对于后期，虽然房地产调控政策对房地产销售可能会有所影响，但我们认为房地产投资并不会出现明显的回落，而且随着财政政策的加快释放，基建发力，PPP项目加速推进，民间投资和制造业投资也有望继续改善，均对投资形成支撑。综合来看，此前在工业和消费保持稳定的情况下，市场担心投资的下滑会对经济形成拖累，特别是7月投资出现大幅下滑时，而我们当时认为投资并不会持续下滑，尤其是房地产投资，8月和9月则出现持续回升，三季度GDP也持平于前两个季度，经济整体保持稳定增长。对于四季度，我们认为工业和消费将继续保持平稳，房地产投资不会出现大幅下滑，基建投资仍有发力空间，民间投资和制造业投资有望继续回升，经济整体将维持平稳运行。信用债投资策略：近期监管正在梳理各行业信用债的发行标准，目前房地产企业发债进程有所放缓，考虑到银行委外需求依然存在，且不少机构开始为明年的投资组合做准备，配置压力加大，供需不平衡或将继续推动信用债市场收益率下行，机构可继续配置。第一，据媒体报道，近期交易所放缓了地产企业公司债发行进程，由于交易所目前针对地产企业发行公司债制定了相应标准即将正式下发，部分财务指标不达标或判定模糊的企业或被暂停审核。统计数据发现，2015年下半年以来，房地产企业发债规模不断上升，但进入10月发债数量明显减少，小型房企公开市场发债路径受阻，审核更加严格。未来从严的发债标准或将推广至其他行业，一方面体现更加审慎、“防风险”的监管方向；另一方面信用债供给或将收缩。考虑到目前银行委外资金依然处于扩张阶段，信用债配置需求强劲，供给减少将导致一级市场发行利率不断降低，二级市场信用利差或将继续压缩。第二，近日华北地区部分城市持续出现重度及以上污染状况，环境保护部透露重污染期间，已派出8个督查组杜重点地区进行企业超标污染物排放检查。进入四季度，各地去产能即将面临结果考核，环保督查力度加大点，由去产能带来的产品价格弹性空间会更大，先进产能过剩龙头企业将继续受益。◆【机械 李佳团队】伊之密三季度业绩预告点评：净利同比大幅增长，下游需求增长带来持续发展利好事件：公司发布三季度业绩预告，报告期内公司实现归属于上市公司股东净利润6978.35万元-7483.21万元，比去年同期增长32.28%-41.85%。主要观点：1.公司营收及毛利率同期增长，毛利大幅增长带来业绩改善报告期内公司销售收入及毛利率较去年同期增加，毛利额大幅增长，虽然公司研发费用、管理费用、销售费用等费用支出也有上升，但仍实现了净利润的快速增长。2.公司业内地位领先，毛利率水平居前公司凭借着领先的产品技术、完善的服务体系，压铸机产品市场占有率达全国第二，注塑机为全国第五，且毛利率水平在业内居前，2015年达到34.02%，同期公司主要竞争对手海天国际、震雄集团、力劲集团毛利率分别为32.98%、21.03%、26.03%。3.主业受益下游需求持续增长，汽车领域是重要增长点公司主营产品注塑机与压铸机被广泛应用于汽车行业、家电行业、3C行业等领域，以上行业均对塑料产品和铝合金压铸件有着广泛的需求。汽车材料技术正在向轻量化、环保化的方向发展，使用塑料部件和铝合金压铸件替代钢铁部件已经成为行业趋势，为模压成型设备行业带来持续的市场需求。据统计当前汽车中没100kg塑料件可替代200-300kg的钢件，而全球汽车平均用铝量也将在2020年从150kg提高至180kg，随着汽车性能和品质的进一步提升，将带来精密化的塑料件和压铸件的需求增加，从而对中高端注塑机、压铸机的需求也将进一步增加。4.公司加大研发投入持续创新，成立自动化公司向工业4.0迈进公司2016年上半年研发费用支出为2816.66万元，较去年同期增加了30.84%，新一代注塑机、高性能压铸机、镁合金半固态注射成型机等新品持续投入市场，为公司提供了持续发展的推动力。公司2015年成立伊之密机器人自动化科技有限公司，开展压铸成型装备自动化集成业务， 满足了客户压铸机周边设备自动化的需求，未来将继续扩展至注塑机、橡胶注射机等业务领域。5.投资伊明模具及海晟金租，实现公司在行业纵向及横向的拓展公司投资926.51万元，收购伊明模具51%股权，伊明模具专业从事薄壁包装类、医疗包装类成型模具的研发生产，与公司原有的高速包装专用机器配套组合成高速成型系统，能够为客户提供系统解决方案提升公司竞争优势，形成新的利润增长点。海晟金租是一家主要开展“三农”、中小微企业，并以涉农机械和高端装备的融资租赁为业务，专注于发展针对先进装备制造业企业及其产业链的业务模式。该投资拓宽了公司融资渠道，有利于提高业务销售，增强公司抵御单一业务的风险能力，提高盈利能力。6.盈利预测预计公司16-18年实现归属母公司净利润1.07亿、1.29亿、1.50亿，对应EPS为0.45、0.54、0.63元，对应PE为41X、34X，29X，目前42亿市值，15年初新股，高成长，维持推荐评级。7.风险提示下游行业需求下滑。◆【机械 李佳团队】烟台冰轮持续上涨点评自7月中旬我们强烈推荐低估值、稳增长标的烟台冰轮以来，公司股价涨幅26.89%，最高达31.47%。我们认为：1、公司中报业绩超预期增长，上半年扣非净利润0.85亿元（去年全年0.89亿元）。预计三季度将延续高速增长，目前价位存在安全边际。2、我国生鲜电商行业快速扩张，带动冷链设备需求快速增长。随着下半年订单交付，公司将有很强的超预期可能。3、子公司顿汉布什是地铁站台中央空调龙头，受益行业景气提升，将保持高速增长。4、公司是老牌制冷行业龙头，近两年不断通过资本运作，内部管理改善，提升盈利水平。目前公司市值仍旧较小，未来不排除通过外延培育新的增长点。◆【金属煤炭 李斌团队】不忘初心，稀土十三五坚定了看多立场事项10月18日，根据《中华人民共和国国民经济和社会发展第十三个五年规划纲要》和《中国制造2025》的总体部署以及《国务院关于促进稀土行业持续健康发展的若干意见》的要求，为科学指导稀土行业发展，推动稀土产业整体迈入中高端，工信部印发《稀土行业发展规划（2016-2020年）》。主要观点1.“十二五”期间，我国稀土行业发展质量迈上新台阶。产业集中度大幅提高。稀土冶炼分离企业从99家压缩到59家，6家稀土集团主导市场的格局初步形成，整合了全国23家稀土矿山中的22家、59家冶炼分离企业中的54家，冶炼分离产能从40万吨压缩到30万吨。产品结构进一步优化。80%以上的初级加工品被用于制造磁性、催化、储氢、发光、抛光等功能材料。产业布局趋于合理。稀土资源开采和冶炼分离基地，产能分别占全国90%、60%以上；稀土应用产业基地，稀土磁性、催化、发光材料产业规模分别占全国70%、50%、45%以上。行业监管逐步健全，稀土违法违规行为得到遏制。2.“十三五”期间机遇大于挑战，多项举措助推稀土产业更上一层楼“十三五”期间，将以创新驱动为导向，持续推进供给侧结构性改革，加强稀土战略资源保护，规范稀土资源开采生产秩序，有效化解冶炼分离和低端应用过剩产能，提升智能制造水平，扩大稀土高端应用，提高行业发展质量和效益，充分发挥稀土战略价值和支撑作用。到2020年末，行业工业增加值年均增速提升4个百分点至16.5%，行业利润率提升6.2个百分点至12%，研发支出占主营收入比重提升2个百分点至5%，冶炼分离产能下降10万吨至20万吨，冶炼分离产量控制在14万吨以下，高端稀土功能材料及器件市场占有率提升25个百分点至50%，出口产品初级原料占比下降27个百分点至30%。3.投资建议—按图索骥，寻找核心收益标的（一）上游开采、冶炼分离环节上游开采、冶炼分离环节集中度将持续提升，严格市场准入制度，除六家大型稀土企业集团外不再新增采矿权。同时，首次将稀土元素按资源稀缺程度及功能开发情况划分为战略性、关键性及一般性三类，实行元素分类管理，实现元素价值和经济利益相匹配。加强战略性、关键性产品储备，健全稀土储备体系。推荐标的：中重稀土（战略性、关键性产品）：广晟有色、厦门钨业、中色股份、*ST五稀轻稀土：盛和资源、安泰科技、北方稀土（二）下游应用环节下游应用环节更加注重绿色发展，同时加大产品研发，促进产品升级，向下游延伸产业链，推动稀土磁性材料-永磁电机、稀土发光材料-LED显示器件、稀土催化材料-工业窑炉脱硝功能器件、稀土合金材料-汽车及航天航空零部件等稀土深加工及应用产业一体化发展，形成与终端应用需求相适应的原料供给体系，实现产业链上下游协同发展。以需求为导线，实现稀土全产业链优化升级。推荐标的：中科三环、正海磁材、宁波韵升、银河磁体、大连电瓷、威华股份◆【房地产 袁豪、鲁星泽】地产10月月报-投资暂时底部趋稳，销售增速料将放缓（中性）近期主要推荐关注：推荐首开、新湖、招蛇，关注荣盛1-9月房地产投资增速5.8%，较上月扩大0.4个百分点，单月投资增速7.8%，并连续2月单月增速扩大，显示投资暂时底部趋稳；1-9月新开工面积和施工面积累计增速出现较大幅度回落，源于去年9月数据异常高企，后续高基数因素将有所淡化，同时考虑近期政策打压以及去年4季度低基数的综合影响，维持全年投资增速5%的判断；1-9月销售面积和销售金额分别同比增长26.9%和41.3%，较上月分别扩大1.4和2.7个百分点，并且单月销售出现了年内次高，同时价格继续上涨也迎来了近20个城市的调控，预计后续销售增速放缓将是大概率事件。我们维持前期观点，认为房地产后续将呈现出：一二线热点城市成交量缩、价稳，三线城市量价略起，四线城市仍旧低迷，因而从全国而言的成交缩量也将预示着后续板块性机会较少，而由于年末房地产险资增持、定增倒挂、国企改革等题材较多，因而板块结构性机会中量点也将颇多。我们目前仍然维持“资产荒下险资标的”+“非市场化拿地能力”+“年底定增倒挂”三个选股标准寻找板块的结构性机会，主要推荐首开股份、新湖中宝、招商蛇口，继续关注华鑫股份、广宇集团、嘉宝集团、迪马股份、中洲控股、浦东金桥、天宸股份、天保基建等。支撑评级要点投资暂时底部趋稳，维持全年增速5%判断。1-9月，全国房地产开发投资额同比增长5.8%，较1-8月扩大0.4个百分点，9月单月同比增速7.8%，连续2月单月增速扩大，投资显示暂时底部趋稳；商品房新开工面积同比上升6.8%，较1-8月回落5.4个百分点，单月同比下降19.4%；施工面积同比增长3.2%，较1-8月回落1.4个百分点，单月同比下降34.5%；土地购置面积同比下降6.1%，较1-8月收窄2.3个百分点。开工和施工累计增速均出现较大幅度回落更多源于去年9月的数据异常高企，后续高基数因素将有所淡化，同时考虑近期政策打压以及去年4季度低基数的综合影响，维持全年5%的判断。9月销售放量，但预计后续增速仍将放缓。1-9月的商品房销售面积为10.5亿平米，同比增长26.9%，较1-8月扩大1.4个百分点，9月单月同比增长啊34.0%，仅次于4月高点的44.0%；销售额为8.0万亿，同比增长41.3%，较1-8月扩大2.7个百分点，单月增长56.1%，仅次于4月高点64.4%；销售均价为7625元/平米，同比上升11.4%，较上月扩大0.9个百分点。结合高频数据发现，在房价呈现一线、二线和三线城市间梯度传递的过程中，二、三线城市成交量已经大幅提升，但鉴于一二城市供应紧张以及近期热点城市的调控，预计一二线城市成交增速放缓、甚至缩量将为大概率事件，而三线城市在短期内确将受益外溢需求的承接，但对其持续性仍有疑虑。房企销售回款持续加速支撑资金来源增速略有回升。1-9月，房地产开发企业合计资金来源同比增长15.5%，较1-7月扩大0.7个百分点。国内贷款增速继续维持低位的1.2%，预收款和按揭贷款增速分别为31.5%和51.4%仍维持高位，显示流动性持续宽松背景下，房企销售回款持续加速的同时，再投资比例却维持低位，开工意愿疲弱与投资数据下滑相互印证。